小米汽车研报

小米汽车深度研报（2025 年 Q1 版）

一、核心业务进展与市场表现

1. 销量与产能
   小米汽车 2025 年 4 月交付量达 2.8 万台，连续三个月突破 2.5 万台，累计交付量超 18 万台。SU7 系列单月订单维持在 1.5-2 万台，其中高配版（Pro/Max）占比约 60%，带动单车均价提升至 24.5 万元。北京亦庄工厂一期产能已达 2.4 万台 / 月，二期工厂预计 2025 年 Q3 投产，总产能将提升至 4.8 万台 / 月。
   
2. 财务表现
   
   • 收入与亏损：2024 年汽车业务收入 321 亿元，亏损 62 亿元；2025 年 Q1 亏损收窄至 1-2 亿元，接近盈亏平衡。
   • 毛利率：2024 年 Q4 毛利率 20.4%，高于理想（20.3%）和小鹏（14.4%），主要得益于供应链成本控制和规模效应。
   • 研发投入：2024 年研发投入超 130 亿元，其中智能驾驶占比 36%，团队规模超 1000 人。
   
   

二、技术竞争力分析

1. 核心技术突破
   
   • 电驱系统：量产 V6s 电机功率密度 6.78kW/kg，超越特斯拉 Model S Plaid（6.22kW/kg）；预研 V8s 电机转速达 27,200rpm，功率密度 10.14kW/kg，2025 年上车。
   • 电池技术：采用宁德时代麒麟电池 CTB 方案，CLTC 续航超 1000km，冬季续航保持率提升 20%。
   • 智能驾驶：Xiaomi Pilot Max 搭载双 Orin-X 芯片（508TOPS），支持城市 NOA（2025 年 Q2 开通 50 城），端到端大模型实现复杂场景决策。
   • 生态整合：澎湃 OS 实现 “人车家” 无缝互联，手机无感连接、智能家居联动等 27 项功能，用户日均交互频次达 12 次。
   
   
2. 供应链优势
   
   • 电池：宁德时代（三元锂）与弗迪电池（磷酸铁锂）双供，800V 高压平台支持 4C 超快充。
   • 自动驾驶：禾赛激光雷达、纵目科技域控制器，自研算法迭代周期缩短至 3 个月。
   • 制造工艺：9100 吨大压铸机实现 72 合 1 后地板，焊接点减少 840 处，维修成本降低 30%。
   
   

三、市场竞争格局

1. 竞品对比
   
   • 价格带：SU7（21.59-29.99 万元）直接对标特斯拉 Model 3（23.19-33.19 万元）、极氪 007（20.99-28.49 万元）。
   • 核心优势：
     • 智能化：SU7 Max 智驾硬件（激光雷达 + 11 摄像头）优于 Model 3 标准版，算力 508TOPS vs 72TOPS。
     • 生态协同：小米用户转化率达 35%，MIUI 用户购车决策周期缩短 40%。
     
     
   • 短板：品牌认知度（汽车领域）落后于特斯拉、比亚迪，售后服务网点仅覆盖 79 城，充电桩密度不足。
   
   
2. 市场份额
   2025 年 1-4 月累计销量 10.02 万辆，位列新能源汽车品牌第七，市占率 3.2%，其中 25-30 万元价格带市占率达 11.7%。
   

四、战略规划与风险

1. 未来布局
   
   • 车型矩阵：2025 年 Q2 推出 SUV 车型 YU7（续航 835km），Q4 发布增程式车型，2026 年规划中大型 MPV。
   • 补能网络：2025 年建成 500 座超充站（峰值功率 600kW），覆盖 90% 一线城市。
   • 国际化：2025 年 Q3 进入东南亚市场，2026 年拓展欧洲，优先布局右舵车型。
   
   
2. 风险因素
   
   • 技术风险：智能驾驶事故（如安徽铜陵高速碰撞）暴露感知算法缺陷，AEB 系统无法识别锥桶等临时障碍物。
   • 成本压力：单车研发投入超 10 万元，若 2025 年交付量未达 30 万辆，毛利率或下滑至 15% 以下。
   • 政策依赖：2025 年新能源补贴退坡，若地方促销政策不及预期，销量增速可能放缓至 20%。
   
   

五、投资逻辑与估值

1. 核心驱动因素
   
   • 生态协同：小米手机用户向汽车导流，预计 2025 年转化率提升至 45%，贡献 15 万辆销量。
   • 技术迭代：2025 年 Q3 推送 Xiaomi Pilot 3.0，支持 L3 级自动驾驶（法规开放后 OTA 解锁）。
   • 政策红利：中央及地方补贴（最高 3.5 万元 / 辆）刺激销量，预计 2025 年 Q2 销量环比增长 25%。
   
   
2. 估值模型
   
   • 可比公司：参考特斯拉（PS 4.2 倍）、理想（PS 2.8 倍），给予小米汽车 PS 3.5 倍。
   • 目标市值：2025 年汽车业务收入预计 500 亿元，对应估值 1750 亿元，占小米集团总市值 35%。
   
   

六、关键跟踪指标

• 销量：月度交付量（目标 3 万台 +）、订单转化率（当前 65%）。
• 技术：城市 NOA 开通城市数、OTA 升级用户渗透率。
• 成本：单车研发费用、电池采购成本同比降幅。
• 政策：新能源补贴细则、L3 级自动驾驶立法进展。

七、结论与建议